钴-供需重构，行业反转

5G换机潮+电动车快速放量，拉动钴行业需求。我们预计2019/2020/2021钴市场规模为12/13.4/14.4万吨，钴行业未来5年需求复合增速在8%。3C和EV仍是未来拉动钴需求增长的主要因素。①消费电池（3C）用钴占比最高，2018年达46%，3C领域2020-2021年将迎来5G换机潮，单手机带电量的提升将大幅拉动3C钴需求增长，我们预测2020-2025年3C用钴复合增长有望达到7%；②EV用钴占比2018年达12%，未来5年复合增速18%，是增速最快的子板块。

供给重构——大矿关停，新项目低于预期。

①嘉能可宣布自2019年底至2021年起将暂停全球第一大钴矿山Mutanda生产，将影响2020-2021每年约2.5万吨钴供给，占比全球钴供给17%，使得钴行业供给大幅下调。

②钴行业最大新增供给投产不及预期，嘉能可另一个钴项目KCC（远景3万吨产能）和欧亚资源RTR项目（一期1.4万吨，二期合计2万吨）是未来1-3年最大的供给增量，但我们都看到两个项目在2019年上半年产能上量不及预期。

③手抓矿缩量，刚果金手抓矿2018年供给3万吨左右，但由于钴价筑底，手抓矿产业链利润尽数逼出，2019年手抓矿活动显著下滑，预计手抓矿供给缩量1万吨以上。预计2020-2021钴行业供给为13.1/14.3万吨，出现3000吨/1000吨供需缺口，行业反转。

看好钴价，同时关注库存周期：供需反转，2020-2021钴行业出现缺口，若5G换机潮和EV共振带来的需求超预期增长，看好钴价在未来一年内上涨至35万/吨。目前全产业链下游钴产品库存较少，去库存周期进入末期。电动车产业链，从刚果钴矿山-钴盐生产企业-正极材料-电池厂-电动车，整个钴的正常的流动周期接近6个月，整体库存周期的摆动对于短期需求的提振非常明显。钴价上涨预期抬升，持续关注下游企业的补库情况。

钴行业供需重构，行业反转，增持：华友钴业、寒锐钴业。

风险提示：新能源汽车增速不及预期。

             钴：供需重构，行业反转